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三步投資法:做到1/1000概率勝者

www.rnijov.tw 2014-01-19 12:17 贏富財經網我要評論

  拋開所有的價值、技術、趨勢不談,一項偉大的投資,對于我而言,僅僅意味著三件事情。

  哪三件事情呢?一是選擇一個好公司、二是買個好價格、三是堅定持有直到賣個好價格。

  這三件事情,與取法于道德經的妙徼投資哲學也是相通的,其中選擇好公司和買個好價格,都是一個常無以觀其妙的過程,而堅定持有直到賣個好價格則是常有以觀其徼的過程。

  其實三件事情,每一件做好的人都只有1/10,能選到一個好公司的人只有1/10,能買到好價格的人更是只有1/10,能一直堅定持有獲大利的人還是只有1/10。三件事情,其實也并不是互為因果的,它們之間并無必然的聯系,所以那些不僅選到好公司,又能買到好價格,最后還能拿住獲大利的投資者只有1/10的三次方,即千分之一。

  第一步:如何“選好”公司

  其實任何一件事都并不簡單,比如第一件事,選擇一個好公司,何為好公司?好公司的基本特征是什么?好公司的技術走勢和基本面之間的關系,好公司何時會發生變化等,其中的每一個小問題要弄明白也許都須經過千錘百煉。

  要選擇一個好公司,一個前提是這個公司的產品要簡單易懂,投資者對于這個行業和產品要有深刻的理解,亦即是屬于自己能力圈范圍。比如我自己專注于大消費、生物醫藥和資源能源三個行業,那么主要的投資標的就只在這三個行業中去選擇。其中消費類公司生產的都是日常所用的產品,吃喝玩樂,最好理解;資源能源類公司,也是如此,只選產品簡單的,比如黃金、比如天然氣和焦煤等。而生物醫藥類公司的產品就更加專業一些,有些公司的產品還很難接觸,所以對于生物醫藥類的公司,個人選擇上就更慎重,最好選擇帶有一定消費特性的中藥保健品公司,比如湯臣倍健、云南白藥,它們的產品也是隨處可見,相比那些疫苗、基因、干細胞等類的生物醫藥公司,選擇之后你對于它的了解一定更深刻直觀。如果連產品都未深入了解,僅僅憑借技術圖形的分析和一些概念的炒作,難免不會成為下一個重慶啤酒。重慶啤酒以前連續跌停的案例是非常深刻的,前期它的技術走勢非常完美,但乙肝疫苗事件出來后,直接從80元跌到20元。所以單純依靠技術圖形去選公司,是一項危險的工作。

  之所以用了大量篇幅強調一個公司的產品必須簡單易懂,是因為這是選擇一個好公司的前提。很難想象,如果一個投資者對一個公司的產品都不理解,他會成為一個優秀的投資者,單純憑借技術上畫幾條線、憑借題材概念炒作的投資一定不是長久之道。

  也正是此原因,一個投資者必須有自己清晰的能力圈,超出這個范圍,外在的誘惑再多也必須舍棄。此輪行情的兩只大黑馬三聚環保和昌九生化,在底部時自己已經從圖形和技術上發現了,但還是堅守內心的原則未買入,因為無法深刻理解三聚環保的業務、無法確定昌九生化是否有稀土注入。

  在能力圈內選了產品簡單易懂的公司,但并不代表這些公司都是好公司,好公司又有哪些基本特征可以去觀察?

  一個公司的發展,其實是經歷了不同的時期的,有嬰幼兒時期、有青年期、有中年期、也有老年期的,好公司的基本特征就是處在青年期和中年期的公司。嬰幼兒時期的公司風險很大,有夭折的可能,選擇起來難度很大,但也有可能選到黑馬。老年期的公司,已經發展得非常強大,正在走向衰落,這也符合物極必反的道理,只有處在青年期和中年期的公司,風險較小,確定性更高,成長性更突出。

  所以好公司的基本特征,一是稀缺性、二是持續成長性,稀缺性之前已講,可以是產品稀缺、可以是品牌稀缺和資源稀缺,而持續成長性,一是具有成長的空間,另外成長是可以確定的、且在一個可預見的未來,具有持續成長的動力。

  其實只要把國內上市公司十年的漲幅拿出來一分析,好公司都是顯而易見的,也都滿足以下兩個最核心的特征,雙匯發展、伊利股份、格力電器、宇通客車等。它們長期走牛,一定是因為其扎實的基本面和成長性,不可能是單純依賴一個題材和概念長期走牛。

  這就涉及到選擇一個好公司的另一個問題,好公司的技術走勢和基本面因素是背離還是吻合的。這個問題是一些技術分析者和價值投資者的分歧所在,但我一直認為它們之間是相得益彰的。一個好公司,從長期看它的技術走勢也一定是優美的,是處在上升趨勢的。短期的波動,恰是市場迷惑人眼的關鍵所在,是清洗不堅定投資者的時候,短期而言,市場確實如癲狂癥患者,長期而言市場才是稱重機。

  第二步:選個好價格

  所以,一個好公司的基本面和中長期趨勢一定是吻合的,可以短期背離、但不可能長期背離。短期背離我們可以忍受,但如果長期背離了,我們就應冷靜地反思一下,自己的選擇是否存在問題和盲區。所以選擇好公司,除了之前的兩個特征之外,技術圖形的印證是第三個特征。

  也有一些公司,以前是好公司,但隨著時間也可能改變,改變之時,就需要我們去觀察和思考,而不是輕易下結論。比如目前的貴州茅臺,這個瓶頸,不是它一個人的,是整個行業的,所以,選擇一個好公司,還要動態地去觀察和思考,要關注它自身基本面和行業的拐點變化等。目前個人的風格更傾向于選擇中小盤的成長性公司、即青年期的公司。

  再看好價格,估值是做價值投資的必修課,也是最核心的一門課程,但對于什么是估值、估值是否有效等問題,之前思考得還不夠深入,因為股市的波動確實太大了,它會讓人對于估值失去正確的判斷力。但一個公司的磐石價值,應有什么來決定,顯然不是由市場的波動所決定的,價格在大多數時候是偏離價值的,而且價值也不是一個可以精確算出來的數字,這些因素都加大了一個投資者估值的難度。

  而如何估值,其最核心的要素是什么,我以為還是以實業為出發點,更直觀也更理性。

  一個公司之所以有價值,歸根結底還是它能帶來收益,如果用做實業的眼光來衡量一個公司可以深刻理解估值,比如某人投資100萬開了一家蛋糕店,如果每年能穩定地帶來5萬元的收益,那么相當于市盈率是20倍了,這個投資收益也只是略高于銀行的定期存款,所以還是可以接受的。但實際的經營大多數并不會風平浪靜,以下給出三種假設:

  其一,如第一年賺5萬,其后每年的經營越來越好,第二年能賺8萬、第三年能賺10萬,那么毫無疑問,這是一筆不錯的投資,當時投資的市盈率將會由20倍逐年下降。

  其二、如投資的收益總是在每年4萬~6萬之間波動,不會太好也不會太壞,那么用100萬來做這筆投資也還是勉強可以的。

  其三、如第一年賺了5萬,而第二年只能賺3萬,第三年只能賺1萬,后面甚至可能虧損,那么這絕不是一筆好的投資,因為投下去的100萬,即使不考慮資產的減值,也不如存在銀行獲取穩定的收益。

  所以,對一個公司估值,最核心的要素之一是成長因子,離開了成長因子,估值是非常難的。所以按照這個標準,我用成長因子定義一個公司所處的發展階段,再給它一個估值。一般而言,一個公司的發展,主要可能處在以下幾個階段:高成長階段、穩健成長階段、不確定階段、衰退階段。

  粗略來講,如三年復合成長值高于30%時,定義為高成長階段,當增長值在0和30%之間波動,偶爾為負值,可以定義為穩健成長階段,當增長值連續處在負-20%以下時,定義為衰退階段,當增長值上下跳躍無規律可言時,可以定義為不確定階段。

  所以,投資一定要選那些你可以估值的公司,如果一個公司不是處在高成長階段和穩健成長階段,實際上是難以估值的,比如處在衰退階段和不確定階段,哪怕給予20倍的市盈率,或者10倍的市盈率都是高估的,甚至有可能它的價值根本不存在,也有可能走上破產之路。

  最后一步:賣個好價格

  剩下的就是對處在高成長階段和穩健成長階段的公司估值,其中隱含的一個問題是,它的高成長和穩健成長是否是可持續的,這是非常核心的一個指標。市場上有些公司今年業績增長百分之幾百,明年變成負增長,也無法估值,所以持續性非常重要。以蛋糕店為例,如果我出了100萬資金,那么我寧肯要每年穩健的5萬元的收益,也絕不想要一年賺10萬、另外一年虧損的收益。因此在估值上,除了成長性之外,可持續性也必不可少。而這就涉及到對一個公司未來三年或者五年的判斷,它是否能穩健地盈利,也只有對一個公司的基本面研究透了,你才真正清楚它的成長是否可以持續。

  在對公司的估值中,一些無形的價值之所以非常重要,比如品牌、護城河、管理、營銷等,實質上都是起到輔助作用,關鍵還是在一些不確定性因素出現時,幫助你分析判斷這個公司的成長性是否可以持續,它是否能抵御外來的競爭等。

  因此,歸根結底,如果本著大道至簡的原則來給公司估值,那么最核心的兩個要素依然是成長性和持續力。兩者缺一不可。

  我對公司的估值思路是:當一個公司處在高成長階段,且確定具有三年以上的持續性時,可以給予30倍或者40倍的市盈率,但再往上到50倍,基本就屬于市夢率。當一個公司處在穩健的成長階段并確定不會出現衰退時,只能給予15~20倍的市盈率,但假如低于10倍,也屬于低估的范圍。如果一個公司處在巨大的不確定性中,那么一切估值都是沒有意義的,惟一要做的就是不投資。(作者系廣州妙徼資本創始及執行合伙人)

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