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平安證券:根本癥結不解決 市值股持續陰跌

www.rnijov.tw 2014-01-17 16:18 贏富財經網我要評論

  在基本面和流動性均面臨一定壓力的情況下,市場將救命稻草放在了政策改革之上。由政策預期來降低風險溢價,進而帶來上行動能其實也是去年11月以來市場最慣用的做多邏輯。但是,政策預期并非萬病良藥。

  回顧一下近一個月以來的政策信號,首先是去年12月30日地方政府債務審計結果出爐,17.89萬億的合計規模被普遍解讀為好于預期。其次是保險資金投資松綁。1月7日《關于保險資金投資創業板上市公司股票等有關問題的通知》允許保險公司投資創業板股票,1月8日又推出歷史存量保單投資藍籌股政策。關于保險資金投資的松綁措施似乎在搞平衡,其實際效果大概率是治標不治本:險資不會貿然增加權益類資產配置,而內部資金的騰挪實則有利于創業板而不利于傳統藍籌。缺乏提升股票投資吸引力的長效機制,所有的政策修補其實都很難達到初始目標,甚至會放大短期擾動。

  最后是新股發行(IPO)改革。本輪IPO重啟可謂是一波三折,接連出現的高價發行和老股東套現等問題倒逼證監會最近幾天連續暫停了擬上市公司的發行工作,并在1月12日出臺了《關于加強新股發行監管的措施》。而在市場上,甚至已經再度出現暫停IPO,以強化整頓清理的聲音。

  縱覽地方債務審計、保險投資松綁、新股發行暫緩三個最新的政策事件,我們看到的政策主基調仍然是“以拖待變”,更多的是頭痛醫頭、腳痛醫腳式的政策修補,而沒有看到一個更加明確的頂層設計和整體方案。在此背景之下,我們很難看到“政策預期改善—風險溢價下降—估值中樞抬升”的正向循環,反而是在修修補補的政策之中,市場對于未來的不確定性評價不斷抬升,形成典型的“風險溢價上行—估值中樞承壓”的負向反饋。由此看,沒有壯士斷腕,就沒有柳暗花明。

  因此,我們的基本判斷是:目前看到的政策變化更多只是修補式、碎片化的,在宏觀層面的信用風險、微觀層面的雙邊擴容問題未有效解決之前,其最多只能從價值外層面影響短期的風格或結構特征,而無法扭轉整體市場趨勢。如果政策不能解決信用風險和股市供需這兩個根本癥結,則大市值股票持續陰跌、小市值股票上躥下跳的弱勢局面很難根本性扭轉。

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